Внешний долг нейтрализует рост импорта
Альфа-Банк. Платежный баланс за 1К17: внешний долг нейтрализует рост импорта
Профицит текущего счета за 1К17 в размере $22,8 млрд превзошел нашу оценку $17 млрд и превысил цифру за 1К16 в $12,9 млрд. Профицит российского текущего счета намного превзошел наш прогноз на 1К17. Было два позитивных сюрприза: нефтяные доходы превысили оценку, указывая на то, что сокращение добычи по условиям соглашения ОПЕК не стало настолько критичным для торгового баланса, насколько можно было предположить; ненефтяные доходы также превзошли изначальный прогноз в $28 млрд, достигнув $33 млрд и показав рост на 18% г/г после снижения на 9% г/г за 2016 г.
Рост импорта на 25% – плохая новость. В то же время улучшение экспортной части было отчасти нейтрализовано сильным ускорением роста импорта, который подскочил на 25% г/г после роста на 9% г/г в 4К16. Структура импорта, исходя из данных Федеральной таможенной службы, указывает на то, что примерно половина этого роста пришлась на увеличение импорта машин и оборудования; доля этого сектора в совокупном импорте выросла с 42% за 2М16 до 44% в январе-феврале 2017 г. На наш взгляд, благодаря этой статистике у Минэкономразвития появилось больше причин для оптимизма в отношении перспектив роста инвестиций; однако мы не уверены, что этой статистики достаточно, чтобы говорить о прекращении снижения инвестиций в России.
Корпоративный сектор привлек $3 млрд на внешних рынках впервые с 3К15, однако чистый отток капитала ускорился до $15,4 млрд в 1К17. Данные за 1К17 указывают на то, что период снижения долговой нагрузки по внешнему долгу завершается, так как на фоне роста спроса на российские активы компании увеличили долг на $3 млрд. Это привело к увеличению обязательств корпоративного сектора на $6,6 млрд при неизменных иностранных активах. В то же время банковский сектор сильно нарастил иностранные активы на $17 млрд, что отчасти вызвано необходимостью сбалансировать валютную позицию сектора в условиях сильного уровня долларизации. В итоге Россия переживает сильное ускорение чистого оттока капитала, который вырос до $15,4 млрд в 1К17 с $8,8 млрд в 1К16; кроме того, цифра по оттоку за 1К17 оказалась близка недавно пересмотренному ЦБ показателю оттока за весь 2016 г. в размере $19,2 млрд. В отличие от предыдущего периода чистый отток капитала в 1кв17 не был связан с погашением долга.
Мы повышаем свой прогноз роста импорта на 2017 г. до 20% г/г; несмотря на отрицательный текущий счет в 3К17, в случае притока капитала рубль может оставаться сильным. В целом возникает впечатление, что платежный баланс за 1К17 не является столь уж негативным фактором для дальнейшей динамики курса рубля. Во- первых, слишком сильный рост импорта на 25% г/г, скорее всего, недолговечен и может быть связан с намерением компаний использовать окно возможностей для наращивания запасов в условиях сильного курса рубля. Мы скорректировали наш прогноз роста импорта на 2017 г., повысив его с 10% г/г до 20% г/г, однако мы сомневаемся, что рост импорта на 25% г/г по итогам года следует воспринимать как базовый сценарий. Во-вторых, несмотря на ускорение чистого оттока капитала, мы считаем, что рост внешнего долга продолжится благодаря сочетанию двух факторов – роста спроса на российские активы и ожидания повышения ставок в мире, благодаря чему компании продолжат привлекать средства с рынка. Таким образом, мы ожидаем, что курс рубля будет торговаться на текущем уровне в ближайшие месяцы; и даже в случае слабо отрицательного текущего счета в 3К17 потребуется внешний шок, чтобы развернуть капитальный счет и подтолкнуть рубль обратно к его справедливой стоимости в диапазоне 60-65 руб./$.